【作者】    Bob Herr、Zhiyuan Tao與 Haruna Usui
【資料來源】    Seeking Alpha 
【發佈日期】    2026年 4月 18日
【介紹者】    閻書孝研究員
【審訂者】    邱明志委員
【簡介】    

日本公司偏愛資歷，但跨世代董事會可能有實際效益。

日本過去十年在公司治理方面已取得了長足進步。改革包括提高董事會獨立性及讓委員會結構現代化。然而，日本董事會的一個元素依然相對不變：年齡。我們認為這是一個重大失察。過於緊密僵化的公司董事會可能阻礙獲利。

在終身雇用的背景下，日本公司董事會長期以來的特色在於資歷與延續性。東證100指數(TOPIX 100)成分股的公司董事中，超過95％是泡沫世代或者更老的世代，而年齡未滿50歲的不到1%。這個經驗水平提供穩定性以及機構的知識，但或許也會使決策僵化，阻礙資本效率。

日本許多董事會優先考慮資產負債表的安全，更勝於返還股東資本以及有把握地冒險。這已經造成日本與美國股票之間的股東權益報酬率(ROE)差距超過10%。在一個長期蒙受資本配置不當挑戰的市場裡，我們認為跨世代董事會有助於扭轉此趨勢。

跨世代董事會可增進績效

美國與歐洲的研究均呈現跨世代董事會與財務績效之間的明確關聯。He、Miletkov與 Staneva的研究發現，擁有年輕董事的公司，不僅可以產生更高的資產報酬率，股價淨值比也會更高(尤其對於研發及專利活動投入更多資金的公司)。

較年輕的董事會也意味著比較不會遇到違約與詐欺的風險。Janahi、Millo與Voulgaris研究發現擁有跨世代董事會的銀行不良放款比較少，而Neukirchen、Posch與Betzer則觀察到年齡範圍較大的公司，不當行為比較少。

綜合這些研究結果顯示，跨世代董事會有可能改善資本配置、降低風險以及提升估值。

注意差距：年齡與ROE

我們內部的研究證實了這些發現。我們追蹤了東證指數成分股過去10年的狀況(這類型的最大研究)。結果令人吃驚。

在最年輕與最年長董事的年齡差距超過30歲的公司(我們所定義的跨世代董事會)比起董事會更資深的公司，ROE平均高出200個基準點以上。此卓越表現發生在整個研究期間的每個日曆年，這個結果在各行業都具有統計顯著性。除了一個產業以外，跨世代董事會的ROE取得更佳表現，此離散性不受規模、風格或創辦人領導狀態所影響。

為何跨世代董事會績效獲得改善？我們建構的理論是較年輕的董事抵銷了較資深董事不樂於冒險的傾向。先前的學術研究表明，比起資深的同僚，較年輕的董事會平均而言風險容忍度更大。這反映在越來越多的併購活動與較低的現金餘額。

當然，經驗與資格對董事會的任命仍然很重要。我們喜好一個平衡的方法，它既保留所傳承對於機構的了解，同時對下一個世代的活力敞開大門。

實務上的樣貌？

Hello Kitty世代的華麗變身

人氣品牌Hello Kitty背後的三麗鷗(Sanrio, SNROF))公司長期掌握豐富珍貴的智慧財產組合。但從歷史來看，其經營模式大多專注於國內商品銷售。在創辦人辻慎太郎的領導下，公司數十年來維持始終如一的領導，有助穩定但有礙策略發展。隨著市況演變以及零售趨勢轉變，三麗鷗的商品事業承受壓力，而公司在2020會計年度出現虧損。

承認需要調整之後，92歲的辻將公司領導乙職移交給其31歲的孫子，但本人仍留在董事會。這位三麗鷗年輕總裁透過更新董事會與管理階層，全面改革零售營運，並招募不同背景的外部人才。

該公司也拓展了海外據點，運用社群媒體和串流服務來擴大品牌力。這些改變釋放了三麗鷗角色設計作品集合的全球潛力，並且將公司重新定位為一個以娛樂為焦點的智慧財產權企業，而非傳統的零售商。

這對於營業利潤及ROE的影響令人驚奇。三麗鷗目前預期2025財年的營業利益為751億日圓(前次高峰2013財年210億日圓的三倍以上)。此外，公司股價也漲了十倍，反映投資人對其策略及盈餘潛力重燃信心。

三麗鷗的轉型闡明新世代觀點如何解決阻礙股東報酬的根本問題。我們認為，如果適當落實，跨世代董事會可開啟組織的敏捷性、提高獨立性以及價值創造的新路徑。在市場及技術快速變動的時代，我們相信取得經驗與新觀點之間平衡的董事會可能是建立股東價值的催化劑。

【網址連結】
https://seekingalpha.com/article/4891777-stewardship-generations-stronger-model-japan-boards