【作者】  Pierre Chaigneau
【資料來源】 The Conversation 
【發佈日期】 2026年 6月 2日
【介紹者】    閻書孝研究員
【審訂者】    邱明志委員
【簡介】    

現在標準普爾500指數(S&P 500)公司中有四分之三會將其執行長的部分薪酬連結於環境、社會與治理(ESG)指標。這些指標通常包含碳排放、員工多元性以及員工安全等等。

理由很簡單：如果股東想要公司認真看待氣候變遷及社會責任，公司就應該為領導人在這此方面的成就支付薪酬。董事會與大型機構投資人鼓勵這種作法。監理機關現在正嘗試把標的指標(underlying metrics)標準化，好讓投資人可以在共同基礎上比較各公司。歐盟經由直接監管ESG評等供應商的方式在這方面走得最遠。

2024年，加拿大永續準則理事會(Canadian Sustainability Standards Board)公布其永續揭露標準，該標準對齊國際永續準則理事會(International Sustainability Standards Board)在2023年提出的兩個全球標準。目前約有40個司法管轄區採取這些標準或者已經採取正式步驟朝這些做法邁進。

為何推動標準化？

一直存在的問題是究竟如何衡量ESG績效。今日，主要的評等機構(包括像MSCI、Sustainalytics、S&P Global與Bloomberg)對於相同公司的評等結果亦非常不同，就算評估績效的相同面向。

一篇有影響力的論文發現，幾個主要ESG評等的平均相關性約0.54(遠不如評等機構高度一致的狀態)。同一家公司在某個評等機構下的評分看來像是永續發展的領先者，在另一家的評分卻是落後者。

此分歧被廣泛認為是一個問題，而標準的解方是讓各項指標接軌。傳統觀點為朝共通標準逐漸靠攏原是毫無懸念的。但事實真的如此嗎？ 

在最近的一篇論文中，我與我的合作研究者Nicolas Sahuguet一起著手回答一個簡單問題：高階經理人若知道連結其薪酬的指標如何計算，他們實際上會作何反應？答案指出推動指標接軌後的一個意想不到的後果。

上有政策，下有對策

包括哈佛大學法學教授Lucian Bebchuk與倫敦商學院經濟學家Alex Edmans在內的批評人士主張，將高階經理人薪酬連結於特定ESG指標會誘使高階經理人玩弄規則，最終可能加劇高階經理人薪酬的代理問題。

高階經理人若清楚碳強度(carbon-intensity)的評分如何計算，便不需要實際降低公司環境影響下來提高分數。他們可以將高排放的生產外包給外部供應商，或者將公司活動轉變為那些可以改善攸關指標，卻不會改變其潛在的環境衝擊。

這些都不用舞弊—只要瞭解評分系統的運作方式。

我們的研究顯示

為了查驗此事，我們針對經理人與具備社會責任感的董事會之間的關係建立一個正式模型。此模型考量經理人預期其決策如何影響他們自己與ESG連結之薪酬的能力，以及據此操縱的激勵方案。

最終呈現的樣貌比一般討論的更為複雜細膩。與ESG連結的薪酬可能是次佳選擇，但它絕不是沒有代價。

因為我們的模型顯示無論使用何種指標，經理人會操縱，因此ESG獎金無可避免地扭曲其決策，把資源轉移至可以提高分數而非改善實際結果的投資。

唯有當替代方案更糟時，董事會才會接受這種扭曲—亦即，當董事會真正想要公司為環境或利害關係人做更多事情而非極大化股價時。

如果股東透過股價來獎勵社會面績效，隨著他們越來越多這麼做，則以股票為基礎的薪酬已提供足夠誘因。額外加上ESG獎金此後會在兩方面適得其反：透過操弄，扭曲投資決策並且讓公司過度分配資源到ESG活動，超出股東或董事會實際想要的。

這有助於解釋為何執行長薪酬對ESG指標的敏感度通常很小，就算公司對環境或社會目標已做出重大公開承諾。這不必然是妝點門面。董事會刻意降低此敏感性以限制人為操縱產生的扭曲。 

為何不一致是有價值的

我們的模型也發現了一個不太明顯的結果：目前把相互競爭的評等方法拼拼湊湊或許實際上有作用。當幾個評等機構使用不同方法時，操弄變得較困難，因為提高一項分數的方法可能對另一個的分數沒有作用。

當高階經理人知道A供應商會增加一組指標的權重，而B供應商及C供應商則增加不同指標的權重，沒有真正改善標的績效仍然不易滿足三者。

相對的，單一的官方評量給予每位執行長有明確要最佳化的目標。一旦方法論公開且可預測，在達成指標與增進實際績效之間的落差就會擴大。

要讓接軌產生正面的淨效益，統一標準需要的品質會比它所取代的拼湊標準高出許多，而這個因素隨著評等業者合併的數目增加而增加

推動評等接軌的核心前提(各評等機構之間的分歧是一個要以監理方式解決的缺陷)理應受到比目前更多的審查。這是一個高標準。

評等機構之間的分歧會有成本，但也會有效益。藉由限制經理人操縱指標的能力、多個獨立的評量方法讓公司對各ESG面向提供更有效的激勵。監理機關應該考慮保留維持這些衡量方法獨立性所來的約束力。

【網址連結】
https://theconversation.com/the-push-to-standardize-esg-scores-could-make-corporate-greenwashing-easier-not-harder-284170