【作者】    Madison Marriage
【資料來源】    Financial Times
【發佈日期】    2016年 1月 10日
【介紹者】    閻書孝研究員/本篇由何佩諸委員審訂
【簡介】   

日本國內投資人長期以來都是大力支持公司管理階層的。但新的研究顯示，在日本操作的國外投資人，也越來越多不想在日本這個全球第三大經濟體內說出績效不佳的公司。

亞洲經紀商與投資集團CLSA在日本的策略分析師Nicholas Smith認為，國外投資人在日本公司股東會上表達支持的趨勢，部分是肇因於公司部門僵化的成長。

雖然在日本東證指數內的公司，國內投資人投票反對執行長的比例在2015年有微幅成長，但是國外投資人投票反對公司老闆的比率，卻從17.8％降到15.8％。

「國外投資人變得比較不想抱怨了。」Smith說。他還說：「這是日本企業長久以來的謎：為何公司績效不佳的股東，就算在股價重挫之後，還是會投票支持他們的總裁再回任？」

「我已經與某些非常大的（國際資產管理公司）客戶談過，他們說他們不會投票反對日本的管理階層。如果他們不喜歡某家公司，就直接賣出股票，但是他們會想維持與該公司高階經理人之間的關係。」

然而，要求國外與國內投資人對公司管理階層採取更嚴格態度的壓力，是越來越重了。部分原因是公司發生一些非常知名的醜聞案，如科技集團東芝、光學製造公司奧林巴斯(Olympus)，以及汽車零件製造商Takata，都重創了日本在金融危機後身為企業中心的名譽。

很多觀察家相信，如果投資人更願意針對有問題的公司就企業實務及績效不佳提出疑問的話，這些醜聞就可以及早發現或是一併預防的。

為改善這些問題，日本首相安倍晉三對公司部門實施了根本性的全面檢修，作為他2012年就任後其經濟改革計畫(即所知的安倍經濟學)的一環。

其中最重要的改變之一，就是在2014年導入機構投資人盡責管理守則，鼓勵機構投資人採取更積極的方法，對其投資的公司提出治理問題。

代理投票顧問公司Institutional Shareholder Services也說，2014年他們建議投資人，對5年平均股東權益報酬率低於5％的日本公司，要投票反對高階經理人續任案。

Smith說，超過三分之一（38％）的東證指數公司，在2015年無法達成平均5％的目標。

因此，有跡象顯示日本投資人對公司管理階層的態度開始有一些轉變。在東證指數的公司，國內投資人反對公司執行長的投票比率，從2014年的9.1％提高到2015年的9.7％。

但是持有日本大公司約三分之一股份的國外投資人，看起來愈來愈謹慎。

Smith說：「國外投資人的投票方向很清楚地與管理階層一致。那些投資人已觀察到新的盡責管理守則是日本機構投資人在推行。國外投資人雖然對日本投資人鼓吹治理，但是國外投資人反而還需要自己身體力行。」

Corinna Arnold是英國投資公司RWC的日本管理基金(Japan Stewardship fund)經理人，他也同意這個看法：「很難讓機構投資人積極地行使投票權—這個問題因人們認為日本文化不同而更嚴重。但真相是其實沒有那麼不同。除非，在行動主義股東和公司管理階層之間，真的存在非常重大的爭議，不然很多年度股東會，也都一眨眼的工夫就開完了且很多表決結果也都支持管理階層。」

根據CLSA的資料，某些知名的公司已經無法達成報酬率的目標，比如電視製造商Panasonic5年的ROE是-11.9％；電子製造商Sony則是5年的ROE是-7.9％。夏普的績效更差，5年的ROE是-75.8％，但是去年6月的股東會上，還是有90％的股東同意了董事任命案。

MSCI 的公司治理營運發展部主管Howard Sherman，很瞭解投資人為何不願投票反對這些公司的議案。他說：「如果你是一個大型的機構投資人，並且瞭解日本公司治理的話，你會知道關係是很重要的。大多數的投資人都不想要觸動(投票反對管理階層)的扳機，比較傾向跟公司議和。這是更有效、更老練的方法。」

但是Sherman也承認，在日本公司經營及鼓勵投資人推動改變上，還是有「進步空間」。

另外，日本大公司內女董事席次占比僅3.4％，低於MSCI World指數內已發展市場的比例（15.9％）。在治理平均得分上，日本公司平均治理分數才3.8，比起MSCI World指數公司的平均5.3分來看，也屬於落後。

Sherman說：「日本已有一些重大的發展，但是很明顯地，還有很多需要強化。如果ROE目標在幾年內無法達成，我希望看到更多投資人投票反對管理階層。」

為了鼓勵股東適當地投票反對管理階層，Smith相信全世界最大的退休基金-持有資產1.1兆美元的日本政府退休投資基金(Government Pension Investment Fund ,GPIF)應該要有更透明的投票政策，以作為其他投資人的表率。

他認為現在不可能看得出來日本退休基金如何指示旗下基金經理人在股東會上行使投票權。

Smith對日本缺乏股東行動主義表示「失望」，他說，日本退休基金的領導人需要非常明確的表示他們對公司治理及議和的感覺，因為很清楚地他們並未參與其中。

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