【作者】    CHIAKI KITAZAWA
【資料來源】    Nikkei
【發佈日期】    2015年 12月 23日
【介紹者】    閻書孝研究員
【簡介】   

越來越多的日本企業在鬆綁他們的交叉持股結構，但未必每個市場觀察家對這件事都感到興奮。

Naoki Kamiyama是Nikko Asset Management的策略長，他指出近來趨勢認為交叉持股是件壞事，這是為何越來越多企業試圖降低其交叉持股。但是他也指出，有一些公司所進行的降低交叉持股，也許已經與最初倡議者的目的不一樣了。

交叉持股廣泛被認為會對公司管理及股票市場有不好的影響，首先，公司會面臨不必要的股市振盪風險。比如，股市的震盪會影響到銀行在股票資產的價值，因而影響其對企業貸款的態度。日本金融廳的高階主管說，他們正要求大銀行降低對股票的投資，以確保他們貸款的客戶不會被雨天收傘。

其次，交叉持股也會影響股東間的利益衝突，比如銀行注重的是確保放貸的償還，並能維持信貸額度，但這與其他的一般股東不一樣，一般股東要的是更多投資回報。

對非金融公司而言間的交叉持股也是這樣。交叉持股也許會提供公司之間採購與銷售業務的便利。但是，由交叉持股所建立的固定關係，可能也會阻礙了公司在交易時取得更優惠條件、接觸新的企業以及被併購的機會，這都可能會妨礙公司價值的促進。

交叉持股可能也會導致管理紀律的鬆懈。交叉持股的公司，彼此運用投票權相互幫忙，意味股東監督的功能會降低。

因此，Kamiyama對目前要求降低交叉持股感到遲疑，因為某些公司鬆綁的行動，反而讓利益衝突與公司治理的強化變得尚待商榷。

很多公司現在都正在提出股東特別優惠計畫與股票購回。由於個別股東相對比較沒有動機參與公司管理，這對公司來說，可能滿方便的，但未必對公司治理是好事。

大阪市立大學的教授Hiroyuki Ishikawa，正在進行個別股東與公司未來獲利關係的研究，他根據20年的資料所分析的結果，藉由實施股東特別優惠計畫及降低最低交易單位(lowering minimum trading units)來增加個別股東的公司，在未來幾年裡面他們的收益會有顯著的衰退。

另外，公司若增加個別股東的比率，明顯地在董事會選舉上的投票率很可能會較低。

Ishikawa說，致力於增加個別股東顯現的是經理人真實的意圖。他們要從行動主義者要求公司降低交叉持股的壓力中解脫出來。

從探討交叉持股及降低交叉持股，產生了一個基本問題：公司可以選擇他們的股東嗎？

不論他們的股東是誰，經理人都負有長期將現金流極大化的責任。如果公司可以在長期基礎上成長，專注長期發展的股東自然會增加。公司或許可以選擇他們的股東，但其實不需要這麼做。

【網址連結】
http://asia.nikkei.com/Business/Trends/Can-companies-choose-shareholders?page=1