中華公司治理協會

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南韓企業家呼籲能保護其經營權的措施

【作者】    Yoon Young-sil
【資料來源】    Business Korea
【發佈日期】    2018年 10月 5日
【介紹者】    閻書孝研究員
【審訂者】    邱明志委員
【簡介】

南韓政府最近提出計畫，大舉放寬對私募股權基金(PEFs)的管理。新規範允許任何形式的PEFs可以參與其所投資的公司的經營管理，就算他們投資的股份不到10％。新規範目的是要活化資本市場並促進創新。不可否認的，南韓正走在正確方向。然而，企業都開始緊張，擔心掠奪式的行動主義基金，如美國的Elliott Management，會找上它們。

在南韓國家退休基金（NPS）實施機構投資人盡職治理守則後，鼓勵機構投資人更積極地行使投票權，已經造成南韓企業難以保護自身的經營權了。此外，南韓政府正規劃修訂商法(Commercial Act)，拿走大股東的權力。南韓企業界抱怨，政府應該也提出保護經營權的相對措施才對。

南韓的金融服務委員會(FSS)在9月28日宣布，將修訂相關規範，讓國內PEFs能更容易地參與公司經營管理。FSS計畫在今年底以前，向國會提出修訂相關法規的草案。

PEFs是從少數投資人那邊募資，並不對外公開基金運作。直到現在，南韓本地的PEFs還遵循各式阻礙他們成長的規範。

以後，避險基金與PEFs之間將沒有差異。就算持股不到10％的PEFs，也可以參與公司經營。因此，南韓將出現行動主義式的基金。本地的PEFs與國外私募基金，如Elliott Management與Lone Star Funds，將不會有太大差別。他們都可以在任何時候突襲公司，甚至勾結其他外國基金威脅南韓企業的經營權。

公司現在戰戰兢兢，因為可能面對敵意併購的威脅而失去其經營權。根據市場專家所言，不僅是那些大股東持股不到10％的公司，連藉由交叉持股維繫其經營權的中型企業，和準備金比例高的集團企業，都很有可能成為私募基金介入管理與合併收購(M&A)的對象。一位公司主管說：「某些行動主義式基金已持續介入管理，並威脅到經營權。在此條件下，如果機構投資人有更多權利的話，公司的營運活動會因此限縮。」

在NPS最近實施機構投資人盡職治理守則後，公司要保護其經營權將更為困難。此外，未來大幅修訂商法之後，可能會從大股東身上拿走更多權利，而這個法案現在還擱置在國會裡。典型的例子就是多重衍生性提告(multiple derivative suit)，這使得母公司的股東，得以對子公司或孫公司犯法的高階經理人提出薪酬訴訟，以及讓管理階層接受監督，包括集中投票系統的義務，當公司要選舉2席以上董事會成員時，這個系統讓小股東可以任命他們想要的人。

事實上，根據韓國經濟研究所(Korea Economic Research Institute)研究，在今年3月結束的第20屆國會期間，修訂了商法內關於公司治理規範，其中有20件案子與之相關。這20件案子裡，有18件是因新法修訂而限制了公司經營權，僅2件是有關經營權的保護機制。

如韓國上市公司協會(Korea Listed Companies Association)之類經濟組織表示：「應該採納保護公司經營權的措施，包括不對等比例的投票權(disproportionate voting rights)。」換言之，當政府決定放寬私募基金的管制時，也需要提供公司保護經營權的防禦機制。

雙重股權被視為是跟毒藥丸一樣有效的防衛機制。它賦予大股東或高階經理人，享有比其他股東更多的投票權。比如，谷歌公司的以及臉書的創辦人及控股公司Alphabet Inc.，所持有的一股代表10票。

然而，多年來國會都無法通過相關法規的修訂，因為外界存在這些法規「特別有利於創辦家族」的反商情結，而遭到政治杯葛。KOSDAQ上市公司協會研究政策部主管Kim Jong-sun說：「威脅經營權的措施會同時引進實施，所以這是公平，因政府也建立一套保護經營權機制，如此讓那些想掠奪企業的人，不能把好公司當成獵物。」

【網址連結】
http://www.businesskorea.co.kr/news/articleView.html?idxno=25455

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