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Hermes：中小企業產業ESG評分可能造成誤導

【作者】    Hamish Galpin
【資料來源】    IR Magazine
【發佈日期】    2019年 7月16 日
【介紹者】    閻書孝資深研究員
【審訂者】    邱明志委員
【簡介】

跟大資本的同業相較，很少見到中小資本的公司能清楚揭露。因此投資機構愛馬仕(Hermes)管理的全球中小型基金經理人Hamish Galpins解釋，為何依賴這些資料，對小型公司ESG資信的全貌可能造成誤導。

將ESG因素納入投資決策逐漸成為主流，但過份依賴簡單回答及第三方產業資料，卻沒有評估複雜性，且未能直接與公司議合的話，可能會造成投資人在參照部分ESG指標後，便不公平地錯待了小企業。

大、小公司之間，對基本ESG指標的揭露差別懸殊，縱使在已開發市場，ESG的揭露水準可能也參差不齊。巨大落差顯示，取得ESG進一步的資訊來源是有必要，更重要的，面會公司董事會與經營團隊，以便描繪出公司對重要環境及社會風險治理和管理更完整的圖像。

ESG揭露：持續不一致

中小企業缺乏垂手可得的ESG資訊，意味的是應要求積極與公司議合，才能取得有利的洞見。在揭露不足的情況下，投資人不太可能從現成的工具裡取得這樣的資訊，比如公開的資料庫。

此外，資料庫內所見的資訊，就定義而言，屬於歷史資料，有損於評等的信賴度。ESG評等的確可以對公司內某些重大問題舉起紅旗，但整體來說，用分數定高下存在某些明顯缺點。

為了評量，現成的評等方法在建構時，並未加入對事業或專長產業有基本理解的分析師。這就會造成ESG評估喪失真正重要的元素，進而影響公司績效，或者，採用寧濫勿缺法(kitchen-sink approach)，把所有資料都用上了—將有意義的跟瑣碎的資料混雜，形成讓人困惑的數據陣列。

不完美的圖像：為何評等扭曲了ESG視野

將ESG完全納入投資程序，要求經理人從大範圍、各型態的公司揭露內容與替代性資料來源中進行篩選，並藉此考慮各種問題當中，有關供應鏈實務運作、資源運用及勞工管理問題。若可行，理想上投資人應該將ESG資訊與傳統基本分析方法一起考慮，至於永續性問題的細節，可以透過與管理階層直接接觸而取得。後者的程序要求更嚴謹的方法，結合與整合各種變數，這部分不容易委外給第三者。

研究者確認了以下4個ESG評等主要缺陷，當運用到小型公司時會被擴大：

市值偏誤—有更多溝通資源的公司，得分會比較高
揭露的地理偏誤—國家級監理的揭露要求會帶動得分，而且得分會激勵揭露（不必然會影響績效）
產業偏誤—評等並未區分同一產業內不同的經營模式，通常較成熟、受規管的產業，得分會比較高
反應時間—爭辯後，評等會因爭議拖延時間而被拉低，儘管很有可能負責的公司最終結果落實了改變，相對於同業改善了績效。

為了清楚描述，評等帶動的決策與深度ESG投資分析之別，我們以Brunswick Corp為例。若單獨依第三方研究機構的ESG評分，這家公司可能較不受青睞。

Brunswick是美國輪機工程及船舶製造商。儘管在ESG評等內，它得分低於平均數，但我們相信，它是一個高品質的公司，因為：

先前在最佳實務上落後，因此Brunswick致力於改善公司治理，包括把董事會組成方式解密，確定每位董事每年都要經過選任程序；
製造設備在能源使用、空氣品質以及減廢方面，都是最先進的。它在威斯康辛主要的Fond du Lac設施，從2014年起就持續贏得永續獎；
公司有很強的企業文化，具體證明是員工流動率低、推介率高，以及女性員工占比高。

歷史上，從同業團體水平來看，這家公司的ESG揭露一直都會受限。雖然它的發動機事業編製了很好的永續報告，但從未被好好推廣或在同業團體內復刻。然而，該公司一直持續對Hermes的ESG議合採開放態度，而且承諾會擴大其永續策略，並且在公會內報導。當揭露改善時，我們希望Brunswick在ESG評等上能夠往前，雖然預期它將來仍會持續落後於業界目前水準。

這個案例彰顯：值得信任及別具意義的ESG分析需求，以及為此承諾的投資人，不能也不該只依賴ESG評等。

【網址連結】
https://www.irmagazine.com/small-cap/hermes-industry-esg-scores-small-and-mid-cap-companies-can-be-misleading

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