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南韓行動主義投資人在財閥面對逆境下加大壓力

【作者】    KIM JAEWON
【資料來源】    Nikkei
【發佈日期】    2019年 10月 3日
【介紹者】    閻書孝資深研究員
【審訂者】    何佩諸委員
【簡介】

南韓有影響力的家族集團發生諸多醜聞與變革的挑戰，給了行動主義投資人向前進的機會，現在南韓最大的本土基金已經加大壓力。

韓國公司治理改革基金（Korea Corporate Governance Improvement，簡稱KCGI，去年因接手醜聞纏身的韓航及其背後的趙氏家族而知名）在上週宣布，他們買進另外一家財閥大林(Daelim Corp.)的32.65％股份，成為集團第二大股東，該集團控制了中型建築商大林產業(Daelim Industrial)。

KCGI上個月參加韓亞航空(Asiana Airline)股權的競標，該公司最近要被另外一間財閥錦湖集團(Kumho group)出售。

KCGI設立於2018年，是南韓最著名的本土行動主義投資人，現在韓國的外國或本國行動主義投資人都剛開始有所作為。如同對付韓航一樣，KCGI也在大林脆弱時鎖定了他們。

在五月，南韓公平貿易委員會(Fair Trade Commission，簡稱FTC)收到了一份申訴，宣稱大林董事長Lee Hae-wook利用公司資源圖利自己，而且上個月，韓國國稅局(National Tax Agency)開始調查大林公司在2015年合併子公司Daelim I&S時，是否有逃稅情事。
KCGI在其對大林的公司治理評論中，指出了這些調查，而且承諾要處理這個問題。

KCGI在其聲明中說：「藉著我們的投資，KCGI與其他聯合的投資人將合作改善無效的管理，並且在大林集團裡建立透明的公司文化。現在是時候為這間公司下一個100年採取公平管理的行動了。」

KCGI以一個未揭露的價格從UniKorea Foundation那裡收購了股權，然而韓國聯合通訊社(Yonhap)認為價值約1200億韓元(1億美元)。董事長Lee Hae-wook仍是最大股東，持股52.3％。

外界呼籲對此作出評論，大林並未回應。

去年類似的事件是，KCGI以1300億韓元購買韓進(Hanjin-KAL)9％的股份，他們是韓航的母公司。該集團的所有人是趙氏家族，被多種醜聞纏身，包括侵佔公款、走私奢侈品，以及集團董事長女兒不名譽的「堅果發飆返航事件」。

公司分析機構CEO Score 的主管Park Ju-keun說：「KCGI在韓進股價大跌時買進他們的股票，因為當時人們對控制家族的不當行為非常失望。」

KCGI運用其持股施壓趙家支付更多股利，並且削減集團沈重的負債。之後再提升他們的持股至15.98％。

在大林與韓進之間更進一步的相似性是：KCGI展開行動之際，兩家公司都處於領導權轉換期間。韓進的董事長趙源泰(Cho Won-tae)在父親死於肺病後才接掌這間運輸財閥的領導人，而大林的董事長Lee Hae-wook在今年一月才成為集團領導人，填補從2011年以來的空缺。

CEO Score的Park說，KCGI能購買進這些股份，是因為UniKorea不想支付沈重的稅賦。UniKorea當初是以贈與的形式從大林榮譽董事長Lee Joon-yong那收到股票。在三年寬限期屆滿以前賣出股票，可以讓UniKorea避開數百億韓元的稅。

Park補充說：「KCGI可以向投資人展現擴張其存在感、而UniKorea可以避稅，這對KCGI及UniKorea是雙贏的交易。」

對比之下，KCGI須從市場緩慢買進韓進股票，因為沒有大股東想要出脫其持股。一位KCGI的主管告訴日本經濟新聞(Nikkei Asian Review)說：「這比較要看市場的局勢，而非我們的策略（改變）。」

分析師說，類似的稅務考量可以帶動財閥控制家族出售其持股，並開了一扇門給行動主義基金收購股票以及對管理階層表達意見。根據SK證券的分析師Choi Kwan-soon表示，這個狀況甚至可能適用南韓最大的財閥三星上面。

根據Choi所言，三星電子的副董事長李在鎔如果從父親李健熙那完全繼承集團股票的話，就必須要支付9兆韓元的遺產稅。李在鎔有6年的時間繳稅、每年要繳1.5兆韓元。

Choi說：「李在鎔可能會從事股權抵押貸款，或出售部分股票。他可以考慮出售部分股票，因為這不會影響他在三星電子的投票權。」

Choi解釋，李家與其關係企業在三星電子的投票權，被公平交易法限制不得超過15％，儘管他們整體的持股比例是20.9％。

KCGI的腳步也沒停歇。上個月，他們競標了債務纏身的韓亞航空31％股權，該部分是其母公司錦湖產業所出售的。外界認為，KCGI會與其他公司聯合搶下這件估計有1.5兆韓元的交易案。

代表KCGI的Jipyong法律事務所律師Chae Hee-seok說：「KCGI並非敵意型投資人。他們的目標是藉由強化公司治理，來提升公司價值。KCGI看來在尋找更多機會。」

在最近很多家族財團身陷醜聞、沈重遺產稅可能打亂其繼任計畫的狀況下，KCGI也許很快會找到這些機會。但是，當其他的行動主義基金也出現時，KCGI也會面臨激烈競爭。

同時，分析師說KCGI正鎖定大林，因為達美航空(Delta Air Lines)協助其南韓的伙伴，進而讓他們對韓進的影響力減弱中。達美航空在六月表示，他們買進了韓進4.3％的股份，並且計畫增加到10％。

NH Investment & Securities 的分析師Jung Yeon-seung說：「KCGI也許會繼續參與韓進集團的管理，但是未來將無法像以前那樣展現力量。KCGI毫無選擇只能藉由長期持續參與管理，而非採取短期作法，來提升韓進集團的價值。」

大林產業在第二季營業獲利達2977億韓元，比起去年同期增加32.4％，是來自於基礎建設業務營業額的穩定，以及住宅市場獲利的改善。

【網址連結】
https://asia.nikkei.com/Business/Business-deals/South-Korean-activist-investor-turns-up-heat-as-chaebol-face-headwinds

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